核心觀點
美國經濟：滯與脹，仍在賽跑。展望下半年，美國經濟或仍將在“滯”與“脹”之間徘徊，貨幣政策面臨艱難選擇。我們認為，美聯儲需要引導市場相信其有能力加息至3.5%以上的限制性水平。但在“中性利率”之后，美聯儲加息節奏或需要從“前置發力”（front loading）轉變為“小幅度、可持續”的加息。這樣的組合或可增加美國經濟“軟著陸”的概率，并營造一個相對友好的市場環境。
非美經濟：全球緊縮，風險冒頭。在全球通脹和美聯儲持續緊縮之下，非美經濟所受沖擊不斷顯現。1）歐元區：歐債風險不容小覷。即便歐央行已祭出預期引導工具，但歐元區經濟金融風險仍不能排除。2）日本：日本經濟和日元匯率受到輸入性通脹、貿易逆差、債市拋售等多重壓力。3）新興市場：資本流入放緩壓力或將持續全年，但下半年有望邊際緩和。
大宗商品：超級周期，有望落幕。下半年開始，本輪大宗商品“超級周期”有望循序漸進地落幕。原因包括：1）高價格下供需逐漸走向平衡。2）全球緊縮下商品金融屬性弱化。3）與俄烏沖突有關的供給擔憂消退。不過，供給恢復的不確定性以及能源轉型壓力等，或影響商品價格回落的節奏。
金融市場：美元資產，暫現光芒。下半年，美元資產在全球市場中表現或相對較好。但考慮到美國“滯”與“脹”的博弈仍將繼續，近期美國市場表現有過于樂觀之嫌。1）美債10年美債利率或在2.7-3.3%高位震蕩。2）美股：高通脹、高利率和衰退風險之下，調整風險尚未排除，但成長有望跑贏價值。3）美元匯率：有望保持強勢。美國經濟在全球范圍內具備一定優勢，市場對于美聯儲緊縮的決心和可持續性更有信心。
風險提示：國際地緣局勢超預期，海外通脹壓力超預期，海外貨幣緊縮力度超預期，國際金融市場波動超預期等。
本文作者：鐘正生（平安證券首席經濟學家）、張璐、范城愷
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