廣發策略：中美政策底共振下中資股迎來反轉機遇

海外政策底已現，中美政策底共振下中資股迎來反轉機遇！7.24政治局會議后國內政策底逐步夯實，綜合近期美聯儲貨幣政策信號與海外資產表現，我們判斷海外政策底已出現，困擾市場的核心因素中美利差見拐點，意味著A股市場底的最后一環——中美“政策底”共振已經形成！

鮑威爾的偏鷹表態是否推遲海外政策底的到來？我們維持11.4來的判斷：中美政策底共振機遇已現！歷史上來看，在美聯儲尚未明確表態加息周期已經結束時，如若美債利率出現過于快速的下行，聯儲官員往往會進行鷹派表態對市場預期進行調節，但決定聯儲操作的依然是就業與通脹兩大核心指標。從11月議息會議表態、美國消費和就業數據等要素判斷，海外貨幣政策轉向跡象漸明。另一方面，中美元首即將進行的會晤意味著中美關系的邊際緩和，這往往有助于A股風險偏好的修復。

近期TMT行情進一步發酵，如何理解和展望TMT的行情？我們4.7提出《“AI+”堪比13年的“移動互聯網+”》看好23年TMT行情機遇。從當前視角來看，TMT還是三季報與景氣預期的交集：（1）三季報的行業比較中TMT具備顯著亮點：下游傳媒行業業績環比顯著改善（游戲/廣告營銷）；消費電子產業鏈復蘇較為明顯，已步入出清期末端至回暖期前段，關注投資機遇；（2）廣發策略【景氣預期行業比較框架】的指引當中，傳媒和電子均是11月的景氣預期改善推薦品種。

自由現金流框架的三季報指引如何？我們在10.17報告中基于自由現金流搭建了行業比較框架，從三季報來看自由現金流框架的指引：（1）首先關注【出清末期】的需求改善：消費電子、半導體、地產鏈、廣告營銷；（2）【回暖期】優選收入/訂單/毛利連續改善行業（服裝/軟飲/船舶/商用車）；（3）【擴張期】優選效率與質量，自由現金流下滑但產能周期向上，營運能力、償債能力、ROE都改善：航空裝備、逆變器。

迎接中美政策底共振機遇，中資股啟航，港股彈性更高！海外政策底已出現，中美利差收斂與外資回補契機已經到來，A股估值溝壑收斂基本已完成，同時我們今年提出的反脆弱的應對——新投資范式“杠鈴策略”組合的超額收益可能面臨階段性下降。行業配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修復：非銀金融/創新藥；2. 三季報線索：（1）自由現金流充裕+出清期需求改善：消費電子及上游（被動元件/面板）、裝修建材、半導體（射頻/存儲），（2）率先開啟主動補庫+毛利改善：化纖/白電/紡服。港股：（1）中美利差收縮敏感：醫藥/汽車/港股互聯網；（2）資本開支和庫存低位，收入改善的出清后期品種：消費電子/半導體/地產銷售鏈。

風險提示：地緣沖突，疫情超預期，流動性收緊，增長不及預期等。

來源：廣發證券