美債“逼宮”特朗普：死給你看

歷經(jīng)黨內(nèi)激烈博弈，特朗普力推的《大而美減稅法案》（Big, Beautiful Bill）經(jīng)通宵審議后，于周四凌晨以微弱優(yōu)勢(shì)通過眾議院表決。

這份長(zhǎng)達(dá)千頁(yè)的法案，被特朗普稱為“美國(guó)史上最大規(guī)模減稅”，計(jì)劃在未來十年內(nèi)減稅超4萬(wàn)億美元，并削減至少1.5萬(wàn)億美元聯(lián)邦支出。法案下一步將移交參議院審議，但共和黨內(nèi)部仍存分歧，最終版本或面臨調(diào)整。

法案核心內(nèi)容

延續(xù)與升級(jí)特朗普稅改：維持2017年稅改中37%的個(gè)人最高稅率，逐步提高州和地方稅（SALT）扣除上限，夫妻共同申報(bào)者上限提至3.2萬(wàn)美元，個(gè)人提至1.6萬(wàn)美元。

新增稅收優(yōu)惠：免除小費(fèi)、加班收入稅負(fù)，增設(shè)長(zhǎng)者及購(gòu)車者專項(xiàng)扣除，但僅限持有社會(huì)安全號(hào)碼（SSN）的納稅人。

支出范圍廣：投入1500億美元增加軍費(fèi)支出、投入1750億美元用于移民執(zhí)法。

爭(zhēng)議性支出削減：十年內(nèi)削減醫(yī)療補(bǔ)助6250億美元，或致870萬(wàn)人失去醫(yī)保，遭民主黨及部分共和黨議員反對(duì)。

債務(wù)上限調(diào)整：提高4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限，防止財(cái)政部可能在今年8月或9月出現(xiàn)違約。

最大的風(fēng)險(xiǎn)

法案最為人詬病的一點(diǎn)便是加劇美國(guó)赤字。據(jù)無(wú)黨派機(jī)構(gòu)估算，法案若生效，2034年聯(lián)邦債務(wù)或增加2.7萬(wàn)億美元，債務(wù)占GDP比率或升至125%。

其中最大的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)政前置。根據(jù)CRFB測(cè)算（考慮利息支付），盡管2025年美國(guó)財(cái)政小幅盈余，但2026-2029年均面臨財(cái)政赤字高增的風(fēng)險(xiǎn)，2027年財(cái)政赤字高達(dá)5970億美元，赤字率接近7%。也就是說，美國(guó)財(cái)政赤字前置現(xiàn)象十分顯著，簡(jiǎn)單估計(jì)未來4年美國(guó)政府將用完10年協(xié)調(diào)法案的2/3。

一方面，鑒于以參議院為代表的寬松派話語(yǔ)權(quán)在增加，美國(guó)財(cái)政寬松力度將向參議院的目標(biāo)靠攏；另一方面，假設(shè)本輪特朗普政府有4年任期，則下一屆政府（無(wú)論是共和黨還是民主黨）是否能如特朗普所愿選擇財(cái)政緊縮高度存疑，目前我們看到的數(shù)字可能仍然是被低估的。

為何極力推進(jìn)？

為促成法案通過，特朗普親赴國(guó)會(huì)山游說，甚至邀請(qǐng)反對(duì)派議員至白宮談判。特朗普為何如此上心？

一方面，加關(guān)稅、減稅、削減開支，特朗普選舉時(shí)承諾的三大核心經(jīng)濟(jì)議程進(jìn)展皆不順利。DOGE的政府瘦身計(jì)劃隨著馬斯克的淡出而擱置，對(duì)外加征關(guān)稅因企業(yè)與市場(chǎng)的壓力大規(guī)模暫緩，減稅政策成為特朗普最后的機(jī)會(huì)。

另一方面，中期選舉在即，共和黨迫切希望借立法勝利鞏固選舉優(yōu)勢(shì)。特朗普密友、眾議院前議長(zhǎng)金里奇直言：“若2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)因減稅繁榮，共和黨將保住眾議院控制權(quán)。”但若失敗，選民可能會(huì)在中期選舉中拋棄共和黨。

參議院挑戰(zhàn)與時(shí)間表

參議院擬于5月底或6月初啟動(dòng)審議，共和黨需調(diào)和兩派矛盾：保守派要求更大規(guī)模削減開支，高稅州議員則爭(zhēng)取進(jìn)一步提高SALT扣除額。

7月4日是特朗普希望完成立法的日期，但實(shí)際表決可能推遲至8月，最晚不能超過8月債務(wù)上限“X-date”。

9月30號(hào)是2026財(cái)年開始的時(shí)點(diǎn)，理論上2025財(cái)年的協(xié)調(diào)指引在2026財(cái)年會(huì)失效，法案理論上必須在9月30號(hào)之前通過。

潛在的市場(chǎng)影響

美債市場(chǎng)已率先反應(yīng)：30年期國(guó)債收益率一度突破5%，創(chuàng)2023年以來新高；10年期國(guó)債收益率維持在4.5%的高位。

“債市義警”出動(dòng)，頗有4月初對(duì)等關(guān)稅公布時(shí)，“死給特朗普看”的架勢(shì)。

對(duì)財(cái)政赤字的擔(dān)憂一同蔓延至股市、匯市。標(biāo)普500指數(shù)周三下跌1.6%，美元指數(shù)下破100關(guān)口，美國(guó)再次迎來“股債匯”三殺。

值得警惕的是，今年美國(guó)市場(chǎng)“股債匯三殺”有點(diǎn)頻繁。特朗普上任僅4個(gè)月，美國(guó)市場(chǎng)已有5個(gè)交易日上演“股債匯三殺”。其“輝煌戰(zhàn)績(jī)”已經(jīng)超過21世紀(jì)的所有前任總統(tǒng)。

美國(guó)3-4月的幾次“三殺”是因?yàn)殛P(guān)稅，而近期 “三殺”是因?yàn)樨?cái)政。先是美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭到穆迪下調(diào)，而后減稅法案進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)美國(guó)財(cái)政債務(wù)的擔(dān)憂。

進(jìn)一步推演，如果特朗普繼續(xù)舉債的道路上狂奔，那么美元資產(chǎn)的不穩(wěn)定性會(huì)越來越高。

今晚川普又打出關(guān)稅牌，威脅對(duì)歐盟征收50%關(guān)稅，警告庫(kù)克蘋果必須本土制造，不然征稅25%。

市場(chǎng)開始關(guān)稅不確定性定價(jià)。美國(guó)三大指數(shù)開盤全線下挫，納指跌1.6%；歐股跌幅擴(kuò)大，德國(guó)DAX指數(shù)日內(nèi)跌幅達(dá)2.00%，斯托克600指數(shù)下跌1.3%，貿(mào)易相關(guān)的汽車制造商和消費(fèi)品類股跌幅最大；現(xiàn)貨黃金走高站上3350美元/盎司。

財(cái)政赤字疊加關(guān)稅，“股債匯三殺”又要來一次？