小鵝通沖擊港股IPO：非法薦股和醫療問題頻發，凈利潤無法轉正

DoNews9月8日消息，據第一風口報道，近日，SaaS解決方案供應商深圳小鵝網絡技術有限公司（以下簡稱“小鵝通”）向港交所遞交主板上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。作為中國交互型私域運營解決方案的領頭羊，小鵝通近三年營收保持32%的年復合增長率。

盡管營收增長迅速，但小鵝通卻仍未能實現盈利。財務數據顯示，2022年至2024年，公司年內虧損分別為3400萬元、3705萬元和1508萬元。2025年上半年，虧損為582.4萬元，三年半累計虧損近9200萬元。

更令人擔憂的是小鵝通的流動資產凈額長期為負，報告期內，公司流動資產總值遠低于流動負債總額，導致流動資產凈額持續為負值，分別為-18.3億元、-19.56億元、-19.18億元及-18.38億元。

對于凈利潤遲遲無法轉正，小鵝通在接受風口財經采訪時表示，報告期內，公司處于業務拓展期，一是在研發上投入較多，2022-2024 年研發開支占經營開支比例超 27%，二是市場端，銷售及營銷開支過往占公司經營開支的較大部分，主要用于業務擴展，相關開支短期內對利潤形成一定影響。

從招股書來看，小鵝通與騰訊的關系錯綜復雜，構成了多維度的依賴網絡。騰訊不僅是小鵝通的最大外部股東，持股16.82%，還是其最大供應商和客戶。在供應端，小鵝通對騰訊的采購依賴度極高。報告期內，公司向騰訊的采購額分別占總采購額的47.6%、41.7%、39.2%及42.8%。這種依賴主要源于對騰訊云端資源的采購需求。

在客戶端，騰訊的若干關聯實體也向小鵝通采購SaaS解決方案，但交易規模較小，報告期內每年的采購金額約為16萬元。人員方面，小鵝通創始人鮑春健曾擔任騰訊數據中心總監，公司多名高管也有騰訊任職背景。

這種“騰訊基因”雖然帶來了技術和管理經驗，但也加深了兩家企業之間的關聯性。這種深度綁定首先帶來的就是供應鏈安全問題，2024年小鵝通云計算成本達2200萬元，占營業成本17%，若騰訊云服務中斷或提價，將直接沖擊其服務穩定性。

其次是流量入口依賴，小鵝通的私域運營解決方案高度依賴微信生態，包括企業微信、小程序、視頻號直播等，一旦騰訊調整開放策略或收取更高流量分成，其客戶獲取成本將大幅上升。對此，小鵝通回應稱公司與騰訊保持長期良好合作，往績記錄期內主要向其采購云端資源，核心基于其云端資源服務的穩定性與適配性，整體價格處于合理水平。

據媒體公開報道，在小鵝通平臺上，不少中醫培訓類知識店鋪存在明顯違規。一些所謂的“神醫”講師，頂著“掌門人”“唯一傳人”等頭銜，在直播中宣稱能“一針治癌”“念數字治萬病”，不僅宣稱“零基礎秒變神醫”，甚至公開教授無資質者如何“打擦邊球”開展診療，完全無視醫療行業的基本規范。

2023年11月，小鵝通因“未盡到平臺義務”被深圳市市場監督管理局處以5萬元罰款。2024年廣東證監局披露的案例顯示，平臺內某商戶通過小鵝通店鋪非法薦股，收取分成255萬元，最終被沒收違法所得并罰款200萬元。

黑貓投訴平臺數據顯示，截至2025年9月，小鵝通相關投訴近五千條，涉及退費糾紛、課程質量等問題。針對“神醫課程”、非法薦股等問題頻發，小鵝通對風口財經表示，公司設有專業團隊審核用戶舉報信息及內容安全巡查，對經核查屬實的違規賬號與內容將依據規則采取下架內容、限制賬號功能直至永久封禁等階梯式處置，同時暢通用戶投訴舉報渠道。

從行業趨勢看，AI技術正重塑SaaS競爭格局。玄武云、金蝶等企業已通過AI應用實現毛利率提升，而小鵝通雖在2023年引入AI技術，但相關收入占比不足5%，技術轉化效率亟待提升。